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编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
]article_adlist-->文章来源：峰语黑金
3月份，国内PPI同比增长0.5%。在经历41个月下跌之后，PPI同比首次转正具有明显信号意义。（1）PPI同比转正标志着工业品从通缩转向通胀，是宏观经济从“估值修复”向“业绩驱动”的关键拐点。（2）PPI同比转正是“被动去库存”向“主动补库存”转变的重要标志。
根据相关研究，黑色金属冶炼及压延行业占PPI的权重约在6%-6.5%；但考虑其波动性大，可影响PPI约1.05个百分点。黑色金属价格走势与PPI高度相关，且PPI走势领先钢材价格约3个月左右。且从长周期看有两点规律，一般PPI转正之后，基本不会在回到0以下；PPI转正后，上行的阶段一般对应黑色系的主升浪。
以下是历次PPI转正的宏观背景以及转正之后黑色系品种的整体表现。从中我们可以看到以下规律：PPI转正对黑色系的传导从上游到下游逐步递减，上游铁矿、焦煤价格受影响最大，其次才是成材。还有就是PPI转正过程中，黑色系的上涨往往伴随着国内政策驱动。2009、2016和2020年三轮均满足这两个特点。
本轮PPI转正面临的背景与前几轮也有一些不同：
（1）与前几轮有需求带动不同，本次PPI的转正主要是美伊冲突爆发，原油价格大涨所致，有明显的成本推动型特点。所以后续恢复的持续性仍需要关注需求的变化
（2）虽然一二线城市地产成交量有所企稳，但地产整体仍处于下行周期之中，对用钢需求有明显拖累。
（3）建材当前处于供需双降格局，板材需求虽有韧性，但产量也比较高，且钢坯、板带材库存都比较高。
总的来说就是当前的需求状况与前三轮PPI转正过程中有明显的差异，这也是从去年以来国家一直强调要扩内需的主要原因。
PPI转正对黑色板块各个品种的影响：
（1）铁矿石
PPI转正初期，矿石一般领涨黑色系，而且价格弹性也比较强；2016年铁矿石第一轮反弹中，4个月左右的时间涨幅约60%。2021年创下220美元的历史高位。但需要注意，2026年铁矿石面临西芒杜铁矿投产以及国内持续的产能调控，这会对铁矿石的上涨空间形成抑制。事实上2017-2018年的环保以及2021年下半年的粗钢平控均对铁矿形成不小压制。所以本轮PPI转正之后，铁矿石上方是存在压制的。
（2）焦煤/焦炭
PPI转正初期，焦炭、焦煤也会同步上涨；特别是2016、2020年的两轮，在需求恢复的过程中又伴随着煤炭供应的收缩；所以焦煤反弹幅度较大，持续的时间也比较长。2026年3月以来，因为能源替代逻辑，焦煤已经走了一波反弹行情。考虑到反内卷政策以及2030年碳达峰时点因素，焦煤中期我们认为还有上涨行情。
（3）钢材
螺纹钢：前两轮PPI转正过程中，螺纹钢也都跟随上涨，如2015年12月-2016年4月螺纹钢期货反弹了约60%。但这与地产投资8%-9%的增速与一定关系。目前地产政策已经从止跌回稳转向着力去库存，政策还有一定加码空间。所以螺纹钢3000元/吨附近的底部已经确立，但上方压力也比较明显。
热卷：宝钢做为风向标企业，在3月PPI同比转正的情况下，上调了4月份热卷出厂价格100元/吨，且从历史上，热卷价格与PPI走势也高度相关。热卷主要受益于出口的韧性，而3月初爆发的中东冲突从中期看可以利于国内制造业及相关品种的出口。内需端虽然表现疲弱， 但在政策加持下下半年仍有恢复可能。总体上看，热卷是钢材消费从“地产主导”向“制造业分散化”转变的核心受益品种。
总的来说，虽然近期黑色金属板块在走现实需求偏弱的逻辑，但PPI的转正或预示着黑色系在强预期和成本支撑两大因素支撑下，底部已基本确立。且未来会逐步企稳。中期按品种排序的话，焦煤＞热卷＞铁矿＞螺纹。未来随着行业驱动的变化，这一排序可能会有所调整。但需要注意的是4月中旬到5月初这段时间，整个行业的焦点还是在弱需求上面。
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责任编辑：朱赫楠
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